У 2016 році бюджетні кредити допомогли рефінансувати борги перед банками

Бюджетний кредит видається регіонах під ставку 0,1% річних на термін до п'яти років. Дефіцит суб'єктів за підсумками 12 місяців 2016 року склав 2 млрд рублів.

З 2014 по 2016 рік обсяги наданих бюджетних кредитів інтенсивно росли. Накопичений ефект і досягнутий в минулому році низький сукупний дефіцит по неконсолідованим бюджетам регіонів дозволили регіонах змінити структуру боргу. На кінець 2016 року обсяг заборгованості регіонів перед федеральним бюджетом вперше з 2011 року перевищив обсяг заборгованості перед банками. За 2016 рік бюджетний, борг виріс майже на чверть, банківський знизився на 16%. Тобто в цілому по бюджетній системі в минулому році дефіцит фінансувався за рахунок бюджетних кредитів, а банківські кредити частково погашалися.

Малюнок 1. Бюджетні кредити стали використовуватися на рефінансування ринкового боргу

Джерело: Мінфін, ЦБ РФ, розрахунки АКРА

Раніше, з 2014 року, коли обсяг наданих бюджетних кредитів виріс майже в два рази, вони використовувалися регіональною владою не стільки на заміщення ринкового боргу, скільки на фінансування поточного дефіциту і, як наслідок, на приріст даного виду зобов'язання при зростанні ринкових запозичень. За оцінкою АКРА, з 2014 по 2015 рік частка бюджетних кредитів, витрачених на приріст цього зобов'язання, становила близько 50%.

Незважаючи на те що в цілому по бюджетній системі в 2016 році спостерігалося заміщення ринкового боргу бюджетними кредитами, окремі регіони не змогли або не захотіли скористатися цією можливістю: вони наростили ринковий борг, одночасно знизивши бюджетний.

Серед них є регіони, фінансовий стан яких не сприяє нарощуванню дорогого боргу. Наприклад, Тамбовська, Псковська, Кіровська, Ульяновська області, Пермський край (за умови надання до 2016 року підприємствам максимальні пільги з податку на прибуток і в двадцять разів наростив обсяг бюджетних кредитів з 2013 по 2015 рік), республіки Бурятія, Комі, Хакасія, Єврейська АТ.

У найближчі три роки частка ринкових кредитів знову зросте

Структура регіонального боргу зазнає зворотні зміни (частка ринкових запозичень буде наростати), якщо видані раніше бюджетні кредити не будуть реструктуровані (пролонговані в результаті укладення додаткової угоди). При внесенні проекту закону про Федеральний бюджет в Держдуму рефінансування (пролонгація), по-видимому, не передбачалося.

Федеральний бюджет в 2013-2016 роках передбачав надання бюджетних кредитів на три роки. Зіставлення відомостей про обсяг і терміни погашення бюджетних кредитів, наданих з 2013 по 2016 рік і надаються з 2017 по 2019 рік, дозволяє оцінити обсяги їх заміщення ринковими запозиченнями в умовах помірного зростання дефіциту (див. Малюнок 2).

Незважаючи на те що поточна версія закону «Про федеральному бюджеті на 2017 рік і на плановий період 2018 і 2019 років» не містить відомостей про обсяг бюджетних кредитів, які підлягають погашенню в 2017-2019 роках, сальдо джерел отримання та погашення бюджетних кредитів (повернуто мінус видано ), за оцінкою АКРА, буде позитивним вже в нинішньому році. Це підтверджують і дані Держдуми за результатами першого читання закону про федеральний бюджет. А значить, у 2017 році регіони погасять центру більше кредитів, ніж отримають. Логічно, якщо врахувати, що в поточному році на видачу кредитів було передбачено 200 млрд рублів, а до погашення буде пред'явлено кредитів в сумі приблизно 230-240 млрд рублів (виданих три роки тому, в 2014-м). Надалі сальдо досягне близько 130 млрд рублів (2018 рік) і 150 млрд рублів (2019 рік).

Реструктуризація бюджетних кредитів Бюджетним кодексом не заборонена і термінами не обмежена. Наприклад, в 2015 році були пролонговані видані в 2011 році бюджетні кредити на будівництво та утримання автомобільних доріг в загальній сумі 50 млрд рублів. Після цього період їх погашення змінився на 2025-2034 роки.

Малюнок 2. Регіони будуть рефінансувати бюджетний борг *

* Дані без урахування боргу Москви
** Оцінка АКРА
Джерело: Мінфін, ЦБ РФ, Федеральне казначейство, розрахунки АКРА

Повернення бюджетних кредитів - один з джерел фінансування дефіциту федерального бюджету. І якщо федеральний бюджет зможе відмовитися від такого джерела обсягом 250-300 млрд рублів на рік, різкого наростання частки ринкових запозичень може не відбутися.

Регіони відчувають постійний дефіцит ліквідності

УФК - Управління Федерального казначейства.

Кредит УФК:
В умовах надання - відсутність депозитів.
Розмір - не більше 1/12 доходів бюджету суб'єкта
за вирахуванням цільових трансфертів.
Термін - 50 днів.

З 2014 року суб'єктам РФ доступний надається УФК кредит на поповнення залишків коштів на рахунках - інструмент поповнення короткострокової ліквідності. Раніше для закриття касового розриву регіони вдавалися до короткострокових банківських кредитів.

Кредит УФК, будучи практично безкоштовним, має ряд обмежень. Наприклад, повернути його необхідно не пізніше 25 листопада поточного року. Але саме на кінець року традиційно припадає значна частка бюджетних витрат регіонів. Тому в грудні вони найінтенсивніше займають в борг у банків: середньомісячне залучення в січні-листопаді з 2012 по 2016 рік становить 54 млрд рублів, а в грудні цього ж періоду - 247 млрд рублів. У 2015-2016 роках, коли використовувалася максимальна кількість кредитів УФК, ситуація суттєво не змінювалася: в грудні було залучено 200 і 259 млрд рублів відповідно.

Малюнок 3. Для регіонів грудень - сезон банківських запозичень

Джерело: Федеральне казначейство, розрахунки АКРА

Рішення надавати регіонам короткі казначейські кредити, ймовірно, утримало обороти по залученню і погашення короткострокових банківських кредитів від що тривав з 2013 року вибухового зростання, проте не знизило ні самі обороти, ні процентні витрати бюджетів. Середній обсяг банківських кредитів в період з 2014 по 2016 рік складав 900 млрд рублів, при цьому середньорічне отримання і погашення банківських кредитів за цей період досягали одного трильйона рублів. Це означає, що в середньому по бюджетній системі банківський борг обертається щорічно, хоча від регіону до регіону ситуація істотно різниться.

Таблиця 1. Обороти регіонів за банківськими кредитами не знижуються

Джерело: Федеральне казначейство, розрахунки АКРА

Облігації краще кредитів

Після стагнації на ринку розміщень субсуверенних облігацій, що спостерігалася в 2015 році, в 2016 році відбулося зростання кількості і обсягу розміщень. Процес супроводжувався зростанням середнього терміну випуску (без урахування амортизації) - до 6,7 року за позиками. Для порівняння: за період з 2011-го по 2015-й - 5,2 року. Загальний обсяг розміщень становив 158 млрд рублів. Для порівняння: середній обсяг розміщень в зазначений вище період - 108 млрд рублів на рік без урахування випусків Москви.

Менш виражена тенденція простежується на ринку банківського кредитування. У портфелі банківського боргу середній термін кредиту, наданого регіональним і муніципальним органам влади, на кінець 2016 року становив 2,2 року, підвищившись порівняно з попередніми роками (в середньому 1,8 року в період з 2011-го по 2015-й).

Таблиця 2. У 2016 році регіони змогли подовжити ринкові запозичення *

* Обсяг випуску облігацій не враховує випуски Москви; дані враховують запозичення муніципалітетів.
Джерело: Мінфін, ЦБ РФ, cbonds.info, розрахунки АКРА

Банківські кредити продовжують залишатися найбільш затребуваним ринковим інструментом фінансування дефіциту. З 2013 року їх обсяг більш ніж в два рази перевищує обсяг державних цінних паперів в структурі боргу регіонів (без урахування боргу Москви). Але розміщення облігацій вигідніше як за вартістю запозичення, так і за терміном.

Малюнок 4. Спред між прибутковістю індексу держоблігацій і ставкою купона / кредитного договору регіону на дату розміщення / укладення договору

Джерело: Московська біржа, cbonds.info, розрахунки АКРА

Середній спред між ставкою за кредитними договорами згаданих вище регіонів і прибутковістю індексу державних облігацій (розраховується Московською біржею) на дату підбиття підсумків державної закупівлі склав в 2016 році 3,3%. Спред між ставкою купона і прибутковістю індексу на дату розміщення - 1,2%. Середній спред дозволяє очистити оцінку ефективності запозичень від коливань ставок у часі.

Серед регіонів, що розміщували в 2016 році облігації і залучали кредити, найефективніше займати кредитні ресурси у банків виходило у Московської області (AA (RU)) , Спред 1,20%, і Республіки Саха, спред 1,45%.

Найбільша економія при розміщенні в порівнянні з банківським кредитуванням виникла у Республіки Комі: спред купона до прибутковості індексу виявився більш ніж на 4% нижче спреду середньої кредитної ставки.

Для регіонів, що розміщували в 2016 році облігації, економія на процентній ставці в середньому по системі склала 2,1% (без урахування вартості організації позики) і частково пояснюється очікуванням зниження ставок в середньостроковому і довгостроковому періоді.

Витрати на обслуговування боргу можна знизити на 2-3%
на рік

Про зростання вартості обслуговування боргу см. Дослідження АКРА від 23 червня 2016 р «Повернення бюджетних кредитів викличе зростання вартості боргу і посилить нерівність серед регіонів»

Середній обсяг банківських кредитів до погашення в 2017-2019 роках досягає 200 млрд рублів на рік. Однак цілком замістити банківські кредити облігаціями, за оцінкою АКРА, не вийде. Вищенаведені дані підтверджують: регіони мають гостру потребу в короткостроковій ліквідності, а кредити УФК не задовольняють ці потреби повністю.

Середня частка короткострокових кредитів у 2010-2016 роках оцінюється АКРА в одну третину всього банківського боргу. Тобто дві третини боргу (550 млрд рублів) регіони здатні рефінансувати за допомогою цінних паперів.

Випадає обсяг бюджетних кредитів (якщо вони не будуть пролонговані) також доцільно рефінансувати, використовуючи цінні папери. Всього, за оцінкою АКРА, в 2017-2019 роках регіони будуть рефінансувати на ринку 310 млрд рублів бюджетних кредитів. З їх урахуванням обсяг розміщень міг би зрости в 2017 році до 250 млрд рублів, з 2018 по 2019 рік - більш ніж до 300 млрд рублів на рік.

Протягом трьох-п'яти років регіони змогли б перевести в облігації поточний довгостроковий банківський борг і заміщається обсяг бюджетних кредитів.
При зниженні частки безкоштовних бюджетних кредитів зростання процентних витрат неминучий, що негативно вплине на кредитну якість російських регіонів. Але в разі виходу на ринок облігацій регіонах вдалося б частково нівелювати цей ефект, заощадивши на обслуговуванні боргу.

Малюнок 5. Потенційна економія регіонів на процентних витратах при активізації розміщень облігацій (без урахування боргу Москви)

* Оцінка АКРА
Джерело: Федеральне казначейство, розрахунки АКРА

При поточній ключовою ставкою АКРА оцінює можливий потенціал економії в 3 млрд рублів на кожен рік заміщення бюджетних і довгострокових банківських кредитів облігаціями у порівнянні зі сценарієм заміщення бюджетного боргу тільки на банківський, або в 2-3% від вартості обслуговування боргу щороку наростаючим підсумком.